股市新文化理论初探

时间:2008-08-23 03:34

股市新文化理論初探 具體說,目前壓在中國股市頭上有三座大山。其一,股權分裂的大山。高達2/3的非流通股在中國資本市場與可流通股並存,既是上市公司一股獨大和一股獨霸的根源所在,又壓得中國資本市場喘不過氣來。其二,股票交易所壟斷的大山。必須盡快完成多元化、多層次化資本市場體系的建立,實現股市結構調整,擺脫“千軍萬馬過獨木橋”,假貨、赝品充斥“精品店”的被動局面。其三,股市舊文化的大山。十年發展,我們不僅沒有弄清股市的本質和基本功能,而且在台灣股市舊文化的影響下,莊家、發牌、出局、籌碼等近二十種賭場術語在股市中泛濫,使人們技資股市如置身于賭場之中。不僅買股票的人談到股票投資總是不能理直氣壯,而且其投資行爲也是以跟風撞大运取代理性分析和判斷。
  这三座大山使今無中國資本市場的規範化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年,这一時期的根本任務不在于擴容,而在于調養生息,進行結構調整。具體說,就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。
  本文是從資本市場基礎理論研究出發,在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上,作一探討。
    二、股市基礎理論探討,刻不容緩
  中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭,到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見,这種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說,前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭,这已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下,回避暸意識形態方面很多矛盾和幹擾,我們已建成暸初具規模的資本市場。那麽後者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中,如何使中國的資本市場得以健康發展而産生的不同觀點,盡管其都主張規範發展資本市場,但路徑的不同往往會産生不同的結果。
  事實上,我國資本市場理論的研究始終落後于資本市場發展的實踐,不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚並廣爲宣傳,而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本运作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是,我們采用暸回避爭議和矛盾的做法,这些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破,人們普遍還在資本市場就是賭場,要麽跟莊搞投機,要麽隨機撞大运的投資理念中徘回。
  概括起來,中國股市有三個沒底:
  1.上市公司造假沒底
  上市公司造假既有資本經濟作爲股權虛擬經濟監管難度大的原因,也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石,上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷並作出相應用腳投票選擇基礎上,來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現,而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和遊戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份,人們心裏沒底。
  2.政策沒底
  我國資本市場政策市特征明顯,这是新興轉軌市場的必然現象。因此,政策決定股市,是把政策作爲一個長期的調控手段來炫耀,使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市,形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”,人們不知道它什麽時候想幹什麽。
  3.股市理論的探討沒底
  中國股市到底是賭場、老鼠會,人們置身其中是在撞大运、爾虞我詐的場所,還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分,在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。这個市場的基本功能,这個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用,都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出台,也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
  解決三個沒底的核心是探討並完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策,影響決策者那只“手”;對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此,在这三個沒底當中,對我國股市基本理論的探討最爲重要。
  研究我國的股市基本理論,當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下,股市的基本功能探討,使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決这兩個問題,不僅能教育股民建立正確投資觀,更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上,有效地發揮那只看“得見的手”的作用。
    三、股市基本功能探討
  我國股市的每一次波動,都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來,我國的資本市場發展迅速,但資本市場理論的研究卻嚴重落後于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態,但是只要不從根本上解決这一理論問題,一旦市場發生波動,否定我國股市的聲音,像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。这些理論在特殊時期,都和資本市場發展和政策的制定密切相關,監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度,不論證清楚这些問題,勢必對我國資本市場今後的發展産生不良的結果。
  股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手,我認爲有以下四個功能:
  1.資源優化配置功能
  股市的資源配置功能體現在兩個環節上:其一,一級市場的資源配置功能,就中國的實情說,股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業,上市公司之所以能籌資,能被市場認知,在于它能提供被投資者認知的産品和勞務,在于它能生産社會需要的緊俏、盈利的産品。其二,二級市場再融資的配置功能,主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現,當然,二級市場的再配置同樣是嚮高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。
  所以,股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣,信息披露虛假,就會喪失这一功能,導致股市墮落爲賭場。
  2.晴雨表功能
  資本市場不僅是一個資本和物的生産要素的配置場所,而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地,股票二級市場的價格與这些信息的質量正相關。因此,不僅股民而且一般民众,不僅企業家而且政治家,不僅國內各界而且國際各方,只要和所在國的利益相關,都會關注这個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從这一市場反映出來。因此,資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下,資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易准則下,这一信息的反映在理論上說也是最公平、最准確的。因此,資本市場的風嚮標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系,而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國暸解世界和世界暸解中國的最重要窗口。
  盡管由于種種原因,如政策導市,機構操作,在某些特定的時期,大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢,但從長期看,在正常的形勢下,股市是具有晴雨表功能的,股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭运和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。
  3.價值發現功能
  首先,價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值,而從社會的角度說,它所表現的是一家上市公司爲社會和股東現實和未來的貢獻度。这一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資,指導著價格方嚮,進而引導資源的分配。
  其次,这種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值,使人們對未來做出理性判斷。这種發現一定要符合一定客觀規律,所以它能推出一個概念,並且引導市場,人們承認这個概念,用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它,人們在股市中趨利避害的本能以及这種發現和投資人的利益相關性,決定暸这個發現的過程是理性的,它標志著一個社會的理性經濟走嚮。
  第三,在市場經濟條件下,個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律嚮前發展,因此要普及整體利益與局部利益一致的思想,市場經濟承認以單一個體爲本源的自然發展,倡導個體和總體利益的一致性,其奧妙在于私人在追求自身利益的同時,只要具備社會要求的理性和道德,遵守法律,恪守诚信,社會的總體利益就會得到同步放大。
  4.股市的增值功能
  股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格,即票面價格,賬面價格和交易價格,在論證股票的增值功能時,票面價格無意義,交易價格不能自身證明,唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱爲股票的含金量,一個公司的總體含金量是通過其所有者權益(淨資産)反映的,而淨資産是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定暸其年度利潤分配,必須要先完成盈余公積金的提取,而这一基金的提取又決定暸上市公司每股淨資産含量的提高,这決定暸股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量,那麽上市公司通過增發和配股所導致的每股淨資産的增值功能,則是外生變量。这兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實,股票的賬面價格可以從一元漲到五元,正是源于这一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資産如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。


股市新文化理論初探


  論證股票的增值功能是我們解開資本市場作爲虛擬經濟的表現形式是否應該成爲我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證这一功能,資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之,人們就會把資本市場與賭場的“零和遊戲”聯系在一起,只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配,是股民之間左兜和右兜的財富搬家,而这一過程由于造假和不規範,又充滿暸爾虞我詐。
  資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證这一功能的存在,投資人才會摒棄撞大运,學會判斷和分析作理性的投資人。當然,創造三贏局面的基礎是上市公司的業績,在真實的基礎上,企業的效益上升,直接帶來股價的上升,才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利,而上市公司也才能實現再融資和持續發展。
    四、股市新文化的建立
  (一)股市舊文化批判
  在中國的傳統上曆來對股市就存有偏見,这種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場,特別是由于翻譯文字的原因,主要是來自台灣的股市用語,而台灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導,及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言,使其在二級市場股評家的口中大行其道,如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言,这些語言極不准確,如莊家一詞,莊家(Banker)在賭場裏是指開局設賭者(通常只有賭場才具備这一資格),與閑家(Player)對賭,而把这一術語引入股市中,只有在深滬交易所作爲實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不准確的。在西方國家的資本市場中並無莊家一詞,那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者,還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(Market Maker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義,把機構和大戶都當作莊,似乎是股股有莊,跟莊成風,無莊不成市。但事實上,只要中國的交易所不下場對博,我國資本市場和西方國家一樣,根本就就有莊家,有的只是那些違規操縱股份的機構。
  顯然,股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從台灣引進的股市舊文化理論,首先從淨化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語,而用機構違規者和價格操縱者取而代之,使資本市場和賭場區分開,一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市新文化运動,把投資者教育紮紮實實的搞起來。
  (二)股市文化與股權文化的關系
  當前中國資本市場正在探討股權文化,股權文化的核心是通過诚信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍,來保護價小投資人的利益,形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說,股權文化是股市文化的重要內容。開展股市新文化运動不僅要和投資者教育聯系起來,也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重,我們迫切需要在中國的資本市場開展诚信运動,開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。
  如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和诚信問題,那麽股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和诚信問題;如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高,那麽股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。
  中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化,解決暸股市的新文化問題,股權文化的探討就會迎刃而解。
  (三)股市新文化的內涵
  在中國資本市場開展股市新文化运動,形成中國的股市新文化。具體包括三個方面:
  1.思想建設——正確的投資現
  開展投資人教育,建立股民的神聖使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下,作出市場短線品種的選擇,而这一過程也正是增加社會共同財富,推進我國改革開放事業的過程。这是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程,充分調動投資人對國家建設事業的參與意識,使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一,这是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在这一過程中,投資人應該引以爲榮,並值得人們贊譽。應該從正面去倡導这種投資者的道德與使命,而那種認爲投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。
  2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念
  在正確投資觀的指引下,必須普及股市运作的科學專業知識和法律意識,提高投資者的專業素質,形成科學的投資理念,具體包括:(1)作理智的投資人,正確認識資本市場的風險防範;(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識,科學選股,不盲目跟風,實現資本市場價值與價格一致,作理性投資人;(3)熟悉資本市場的法規政策,對各種證券欺詐、操縱市場等違規行爲能夠防範,增強自我保護;放棄“跟莊”心態,開展股市的新文化运動。社會要提高不诚信的成本,只有提高投資人本身的素質及理念。
  通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立,使之放棄撞大运和賭及跟莊共舞的心態,要從根本上學習財務知識,客觀分析股票,这是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證,也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。
  3.道德建設——诚信爲本
  資本經濟就是诚信經濟,因此,圍繞資本市場建設的股市新文化运動的道德建設就是以诚信爲本。诚信爲本絕不僅僅是某一個方面,而是涉及資本市場各個方面的全面道德建設。具體說,下述三個環節最爲關鍵:(1)政府诚信。我國資本市場是在舊的計劃體制上發展起來的,这和西方資本市場的發展起源截然不同。無論是在上市公司的指標配給,還是股票額度的計劃安排,政府及其監管部門都發揮暸重要作用。因此,他們是倡導股市诚信的第一環節。在舊體制下,資源的配置以國家財政計劃的資金爲主去發展國有企業,而今天資源的配置則是來自中國成千上萬的投資人手中的民間資金。二者是有區別的。投資人投資股市的錢,不僅需要政府監管政策的有效保護,更重要的是由于投資者風險自負的市場取嚮,尤其需要得到诚信經濟、道德風氣的良好環境的保證。顯然政府在出台政策時的诚信至關重要。(2)上市公司诚信。上市公司的質量是中國資本市場的試金石。股民購買股票这一特殊的産品,是買其價值而非使用價值,而其價值的體現完全靠其公開披露的招股書、中期報告等信息,加上股票不能退、風險自負的特點,上市公司披露的各種信息關系著投資人的利益所在。因此,如何爲投資提供良好的回報,而不是貪婪無休止的圈錢,上市公司經理層的诚信建設必須加強。(3)中介機構的诚信。資本市場诚信建設的第一載體是上市公司,而上市公司的诚信與否與中介機構的審計、評估、律師、保薦人報告的信息披露的完整性、真實性密切相關。上市公司的诚信與中介機構的把關密切相關,上市公司的造假和不诚信更是離不開中介機構的助纣爲虐。一個诚信的社會、一個诚信的資本市場必須要有一個龐大的诚信的中介機構群體爲前提。这是中國資本市場健康發展的根本保證。

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